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2020年快遞策略：變中求勝 堅定龍頭

發布時間：2019-12-13 09:48:24

　　競爭與格局一直是通達系的主題，我們從行業景氣度、行業競爭格局、估值變化機會三個維度來看通達系快遞在2020年的投資機會。而對順豐，我們更多是考慮公司在探索下沉電商業務時會產生的積極變化。具體來看：

　　※ 持續挖掘三四線潛能，我們對行業景氣度表示樂觀

　　快遞行業仍然是一個快速成長的增量市場，自上而下看，我們認為網絡零售滲透率的提升空間依然很大；自下而上，隨著拼多多占行業比重擴大，“拼系件”對行業的帶動效應也在增強，我們對2020年各大電商平臺件量增長做出假設，預計明年行業增速大概率在20-25%區間。

　　※ 競爭深化，網絡能力成關鍵

　　由于一線公司之間盈利能力仍然相差較大，我們認為價格競爭將會在2020年繼續，隨著一線快遞成本線的收斂，明年真正拉開上市公司之間盈利差距的變量是價格，因此公司對快遞網絡能力的挖潛將會舉足輕重，研究預測的重點需從利潤表層面深化至資產負債表。而從長期來看，更強的全網能力與更高的單價水平互為因果，能夠支撐公司的長期成長與估值。

　　※ 估值受到格局牽動與電商的事件性刺激，波動較大提供個股機會

　　由于行業的長期投資主線基于未來的龍頭預期，牽動估值的主線為格局變化，市場對于月度的業務量增速和利潤差距都極為敏感。由于快遞股在年內的估值水平波動較大，數據引導的預期變化往往能夠創造出個股機會。另外，隨著阿里巴巴與拼多多在電商市場中的競爭加劇，電商龍頭存在提升快遞業影響力的訴求，我們認為2020年，與之相關的事件性因素有可能成為估值催化。

　　※ 順豐蓄力下沉，品牌力與助推需求，需求帶動規模效應，正向變化有望帶動股價

　　我們認為突破電商業務+兼顧2B物流拓展，將會延續為2020年順豐的投資主線。順豐的品牌力使其在電商市場中享有高于競爭對手的溢價，成為推動需求的積極因素，疊加與中大型平臺如唯品會的合作深化，我們對明年順豐特惠件的增長較為樂觀，我們認為規模的快速增長將會成為成本管控的積極因素，預期差很可能由此而來。

　　2020年的通達系投資中，我們認為應該緊盯公司間市占率與利潤能力差距的變化所帶來的估值變動，關注年初行業景氣度可能超預期以及估值切換帶來的行情，關注圓通、申通、韻達。順豐方面，我們依然看好公司的長期投資價值，2020年特惠件規模效應有超預期可能。

　　風險提示：行業增速低于預期；行業競爭格局快速惡化；順豐特惠價進展不及預期